转自：一度医药台灣 拳交

刚翻过BD“大山”的恒瑞医药，又对准了“十亿好意思元分子”。

文｜《中国企业家》记者谭丽平

时隔24年，“医药一哥”再度寻求上市。

1月6日，港交所露出，恒瑞医药致密递交上市肯求，拟赴港上市，有望终了“A+H”两地上市。这一音问终于落地，联系于恒瑞医药香港挂牌的外传近两年齐在接续发酵。

关于诸多遥远投资者而言，这属于“破天荒”了。自2000年A股上市召募了4.79亿元以来，恒瑞医药再无其他本钱作为，这期间的分红齐卓绝了80亿元。本钱层面上的“保守”，在以前很长一段时刻齐是恒瑞医药的标签，既不融资加杠杆，也不追风去外洋“买”产物管线，完全独力腾达。

但2023年之后，作风大变，产物外洋授权往复相似开首，2023年一年就完成了5项产物管线的对酬酢易许可，潜在总往复金额超40亿好意思元，一举卓绝以前几年的BD（产物引进、对外许可、共同开发等）往复总数。

2024年，更是凭一己之力带火了NewCo（与外洋本钱方相助开导新公司）这一调动的出海方法。不仅将3款产物组合卖出高达60亿好意思元的总价，还持有新公司19.9%的股权，由此激发了国内调动药公司的一波效仿。直至2025年一开年，就在港交所肯求了挂牌。

恒瑞医药对《中国企业家》复兴称：起初，港股上市不错灵验扩大国际闻明度，香港本钱商场的国际投资者基础等闲，有助于提高公司在群众医药行业的品牌影响力；其次，不错优化本钱结构，通过港股刊行赢得新的融资渠说念；再者，不错增强群众化布局，香港上市有助于公司拓展外洋业务和国际研发相助，进一步终了外洋商场的冲破。

其实，不少长线投资者对恒瑞医药的这一变化期待已久。在它还在“埋头研发”之前，国内不少企业已通过BD往复，在国际商场上崭露头角。

“恒瑞想要成为BigPharma（跨国药企巨头），靠国内现时的环境是险些不成能作念到的”，行业不雅点精深认为，恒瑞医药专注自研的作念法如实值得追捧，但在当下是一种极大的资源浮滥。关于手捏近百条在研调动药管线的恒瑞医药而言，应当积极拥抱BD，均衡风险。

尤其是在同业的对比下，恒瑞医药显得“顿感”澈底。对本钱立场愈加通达，致使略显激进的百济神州，2017年就有重磅的BD往复，其中枢产物泽布替尼更是在2023年率先成为首个达成“十亿好意思元分子”建立的国产调动药，2024年销售额行将冲破20亿好意思元。百济神州也因此在调动药范围卓绝恒瑞医药，终了逆袭，坐上了头把交椅。

好音问是，恒瑞医药不休试错后，正在冉冉买通国际商场的旅途。而且，它也想解析了，在国内医药商场竞争日益剧烈的大布景下，通过调动药买通国际商场，是药企不得不打的一场仗。重启本钱的大门，等于跨出去的第一步。

作风大变

据招股书，自2018年以来，恒瑞医药已收效完成12笔对外许可往复，笼罩了15个分子，累计往复总数接近120亿好意思元。其中首付款金额约4亿好意思元，同期还波及部分相助伙伴的股权安排。

尽管总金额腾贵，但从节律上看，恒瑞医药属于“其后居上”。

华泰证券跟踪了2015年以来台灣 拳交，总金额在10亿好意思元以上或首付款在2亿好意思元以上的国产调动药出海重磅往复。百济神州、信达生物两个恒瑞医药的顺利竞争敌手，远离在2017年和2015年就完成了首笔重磅往复，而恒瑞医药则是在2023年才落地第一笔。

致使刚驱动，恒瑞医药在BD上还踩了“坑”。

2023年8月，恒瑞医药将SHR-1905容颜授权给好意思国OneBio公司，后者赢得在除大中华区除外的群众范围内开发、坐蓐和交易化的独家权益。恒瑞医药因此赢得包括2150万好意思元的首付款、10.25亿好意思元研发及销售里程碑款和一定比例的销售分红。

这是恒瑞医药当年5笔对外授权往复中，总金额排第二的一项，原来是一个紧迫案例。但不到半年，在2024年1月，国际药企GSK就晓喻以10亿好意思元的预支款和最多4亿好意思元的里程碑款收购OneBio公司。在行业看来，这笔收购的中枢方针等于来自恒瑞医药的SHR-1905。

险些系数东说念主齐认为恒瑞医药吃了大亏，最终“为他东说念主作念了嫁衣”。有二级商场投资者称，“之前恒瑞出海叮咛比较单一，照旧照搬国内的作念法，是以前几年国际化并不是很胜利。领先的BD授权照旧比较严慎的，也不够自信，卖得太低廉了。”

弯曲点出当今2023年。记号性事件是年头恒瑞医药董事会一悔改往里面栽种高管的传统，引入了江宁军作念首席计谋官。江曾任赛诺菲亚太地区研发副总裁，同期他照旧基石药业首创CEO、董事会主席。

基石药业是VIC模式（本钱、学问产权和研发坐蓐销售外包）的典型代表，左手在外洋买进管线，右手在国内对接研发外包公司推动后续研发，直至在本钱商场上谋求收益。很长一段时刻，这种模式被行业戏称为“倒爷”，但不得不说，确实让本来尽头不成控的产物管线研发后果提高了。

从基石药业退休的江宁军，在加入恒瑞后又被委以重担，全面负责调动药国际化、临床照看和商务拓展责任。还与董事长孙飘零以及董事、副总司理张连山，酿成了新的“铁三角”，沿途构成公司的计谋有贪图小组。

“江宁军效应”立竿见影，恒瑞医药作风大变，赶紧就完成了5项往复，之前少有此类音问。

亦然在2023年，曾在辉瑞任职5年的张稣加入恒瑞医药担任群众BD负责东说念主。辉瑞是群众BD商场上最紧迫的买家之一，2022年，辉瑞签署了21笔往复，总金额达231亿好意思元。

在张稣牵头下，恒瑞医药的外洋产物授权策略愈加立体，致使带火了“NewCo”这种新的融资方法，作念成了一单总金额60亿好意思金的对外授权往复，引爆业内。

华泰证券先容，NewCo模式是指由本钱“组局”开导新公司NewCo，药企将产物管线剥离给NewCo，赢得授权用度及股权。其他机构通过投资新公司成为鞭策，给公司提供后续的运营资金。比较传统的对外授权模式，药企不错通过NewCo，对潜力产物管线有更长线的研发规章，赢得更为充分的估值，且各方出资也会极大侧目管线被弃置的风险。更紧迫的是，这种接近于投资的形态，诱导了大齐风险投资机构的酷好，一条产物管线就不错终了零丁融资。

2024年5月，恒瑞医药与贝恩本钱相助开导了外洋公司Hercules，并将GLP-1产物组合授权于后者，恒瑞医药获取了授权费，及新公司19.9%股权。容颜一落地，康诺亚、嘉和生物、岸迈生物等药企就赶紧跟进了这个产物出海模式。

张稣在完成这一容颜后不久就去职了，接替其岗亭的是一位外籍东说念主士JensBitsch-Norhave博士。他此前是强生调动中心调动相助事务部副总裁，在强生任职了有19年之久，主要从事的等于BD事务，主导了多个往复。他的加入，被认为是恒瑞医药试图闯进泰西主流制药圈的紧迫信号。

就在2024年的临了一个周末，恒瑞医药又晓喻了一笔BD往复。一款ADC药物的授权，让它赢得了7500万好意思元的首付款，加上将来的研发、销售里程碑等付款，潜在往复总数将可达到10.45亿好意思元，还不包括将来的销售提成。

重注BD

恒瑞医药在BD上渐渐通达，始于2021年孙飘零的转头。

大布景是也曾的绩优股通顺两年级迹下滑。2021年和2022年的营收远离着落6.59%、17.87%，净利润远离着落28.41%、13.77%。股价也一齐下滑，市值一度挥发超2000亿元。孙飘零老婆在2019年景为福布斯中国富豪榜江苏首富，如今则身价缩水至顶峰的三分之一傍边。

集合采购政策和医保价钱酌量，关于药价的影响是巨大的。但更紧迫的是，重注调动药的恒瑞医药并没胜利完成转型，调动药业务迟迟无法扛住公司事迹。而且，完全自研的策略，让恒瑞医药显得越来越“慢”。

无奈之下，时年63岁的灵魂东说念主物孙飘零转头“救火”。原来2020年1月，他决定退居幕后、卸任恒瑞医药董事长一职，让位给在恒瑞医药责任17年的周云曙。

重掌大局的孙飘零，先是在里面开启了“大刀阔斧”的矫正，通过打消区域层级架构、减少低绩效省区及就业处，精简销售东说念主员，2021年一年间撤离近4000东说念主，裁汰了销售运营成本。

同期也明确了恒瑞医药的将来契机在两个成见——调动药和出海，更强项地推动转型，对冲仿制药业务的下滑。

起初在研发布局上，恒瑞医药参股了璎黎药业、13亿元收购万春医药的普那布林、投资调动药企天广实、攀亲启愈生物、引进基石药业的CTLA-4单抗等。恒瑞医药一悔改去纯靠自研的研发作风，驱动“自研+收购”两条腿步辇儿。

在孙飘零的掌舵之下，恒瑞医药不休加大研发干涉。2022年、2023年及限制2024年第三季度，研发用度远离达到48.87亿元、49.54亿元和45.49亿元，占同期总收入的比例远离为23.0%、21.7%和22.5%。

至少当今看来，行业不再认为恒瑞医药“不会BD”，也越来越跟全国接轨。但又有一个新问题摆在孙飘零眼前——何时才能出现一个“十亿好意思元分子”？

行业认为，跨国药企精深依靠大单品计谋，来爱戴接续调动本事和远期成长性。比如，替尔泊肽销售额占礼来收入比重约35%，司好意思格鲁肽销售额占诺和诺德收入比重约69%。

要道是，老敌手百济神州走通了这条路。百济神州的泽布替尼在2024年前三季度销售额超18亿好意思元，成为名副其实的“十亿好意思元分子”。公司总收入26.82亿好意思元，这款中枢单品占总收入比重约67%。况且，它在外洋地区的增长潜力澈底。2024年第三季度，泽布替尼在好意思国、欧洲、中国三个商场的销售额远离同比增长85%、212.7%、41.1%。

这也让百济神州反超恒瑞医药，成为“调动药一哥”。其实早在2022年，百济神州的调动药产物就终了销售收入84.8亿元，卓绝了恒瑞医药在调动药上81.16亿元的收入。

恒瑞医药在2024年上半年，十几款调动药的销售收入共66.1亿元，同比增33%，另外授权给默克两个产物往复的首付款1.6亿欧元（约12亿元）到账，与百济神州的收入差距愈加昭着。

不外，在外洋BD往复上的发力确实放松了恒瑞医药的估值压力。如今，恒瑞医药A股市值在2759亿元傍边，较低谷1800亿元傍边的市值有了大幅回升。

赫然孙飘零合计还不够。在2023年他就提到过，恒瑞医药的元气心灵将聚焦于BD，在依然充实了BD团队的基础上，将来还会加大，“License-out（对外授权）将会成为恒瑞国际化的主要路线。”

他的底气来自于恒瑞医药研发后果之高在业内着名。至2024年年底，恒瑞医药有90多个在研新药，约400项临床检察在国表里开展。广宽的产物矩阵，会极大提高BD的收着力。

而且，系数这个词BD策略更纯真了，计谋权重也更高了。恒瑞医药副总司理张连山提到，“当今职何一个产物，在职何临床阶段，齐会寻求跟外洋相助开发。”

他坦言，以前卡瑞利珠单抗聚合阿帕替尼组合的出海方法，放到当今不会这样作念，因为成本太大。据了解，这个产物是作念到临床三期，才驱动与好意思国ElevarTherapeutics公司相助开发。按照张连山的新念念路，若能在临床早期就寻求外洋相助，掌捏主动权，也许有契机以更低的研发成本换来更好的收尾。

不错预料想的是，赴港上市会加快这一切。依然尝到“甜头”的恒瑞医药，此次看上去要“allin”了。

（转自：一度医药）台灣 拳交